中兴证券壹快评｜我们能从SK海力士和三星电子学到什么

5月21日，韩国股市直线拉升，一度触发熔断，此后继续上涨。截至发稿，韩国综指一度大涨超过8%，其中SK海力士涨超11%，三星电子涨超7%。

本轮韩国股市行情中，最令人注目的无疑是这两大存储巨头。当SK海力士、三星电子分别在2026年第一季度交出净利润40.35万亿韩元（约合人民币1848亿元）、47.1万亿韩元（约合2167亿元人民币）的成绩单时，整个半导体行业都为之震撼。

然而，当投资者在为他们 “印钞机”般的赚钱能力惊叹时，或许忘记了就在三年前，它们还深陷内卷与亏损的泥潭。

2023年，SK海力士单年度巨亏9.1万亿韩元，一度创下韩企年度亏损纪录；三星电子净利润也创下2011年以来的最差水平。业绩骤降的核心原因是，行业高景气时大幅扩产导致产能过剩，由此引发“内卷”式竞争。

2020年，疫情催生的远程办公需求让消费电子需求井喷，电脑、平板、智能手机等产品需求大幅增长，存储芯片供不应求，三星和SK海力士与全球同行一样，开启了激进的扩产周期。而当2022年消费电子需求断崖式下跌时，存储芯片价格也随之大跌，周期下行，存储芯片陷入产能过剩危机。

面对存储芯片价格持续下跌，韩国政府下场调控。同时，三星电子大幅削减存储芯片产量，SK海力士将资本支出减少了30%以上。企业的果断调整，让行业库存从2022年底的11周~13周高位水平，逐步回落至健康水平，为2024年的价格反弹奠定了基础。

全球存储行业历经多轮周期，但只这一次的AI浪潮让三星电子和SK海力士爆发出惊人的赚钱能力。除了周期底部的产能调控能力，长期专注技术创新，锚定产品升级的战略定力和远见，才是它们抓住AI算力爆发历史机遇的根本原因。

当前，中国多个行业也处于“反内卷”阶段，比较典型的是光伏产业，2024年底进入下行周期以来，同样面临着产能过剩、价格战激烈的困境。其原因是，过去几年，行业在"双碳"目标驱动下快速扩张，产能增速远超需求增速，导致全产业链陷入普遍性亏损。

笔者统计，2026年一季度，光伏主产业链在上游价格下跌、终端需求低迷的双重压力下持续亏损，22家企业合计实现营收958.56亿元，同比下降逾11%；归母净利润合计亏损105.54亿元，扣非后归母净利润亏损131.72亿元。通威股份（600438.SH）、隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）等龙头企业已经连续10个季度净亏损。

光伏行业“反内卷”已经持续一年多，当前成效初现，一季度光伏制造商净利润亏损同比有所收窄，但普遍亏损的现实也反映了“反内卷”进程的复杂性。

那么，中国光伏乃至更多周期性行业，能从韩国存储双雄身上学到什么？

首先，成熟的周期管理能力。在2023年的行业危机中，两家企业没有陷入"死扛产能、等待对手出局"的传统内卷思维，而是在政府协调下果断采取了集体减产策略，用最短的时间让行业供需回归平衡。

反观中国光伏行业，过去几年的扩产潮呈现出明显的“羊群效应”。在周期上行阶段，几乎所有企业都在疯狂扩产，龙头企业为了巩固市场地位扩产，二线企业为了追赶龙头扩产，甚至跨界企业也纷纷涌入。这种非理性的扩产行为导致行业产能在短短几年内增长了数倍，远远超过了全球市场的需求增速。而当周期下行时，大多数企业又不愿意主动减产，而是通过降价促销的方式维持市场份额，最终导致全行业陷入"越卖越亏"的泥潭。

其次，是技术创新的专注度。技术创新不是周期性投入，而是生存的底线。三星和SK海力士能够在AI浪潮中一飞冲天的主要原因，是它们在最艰难时刻依然坚持技术投入，2023年最困难时三星电子仍然逆势加码先进制程研发。

而中国光伏行业普遍存在"重扩产、轻研发"的问题，创新机制上也往往存在"顺周期依赖"。在周期上行阶段，企业把大部分资金都用于扩产，创新意愿虽然相对更强，但多为现有技术的小幅改良。到周期下行阶段，企业为了节省成本，首先削减的就是研发预算。这种短视的经营策略导致中国光伏产业虽然在规模上占据了全球主导地位，但在核心技术上仍然存在不少短板。

在科技技术创新的长跑中，技术本身往往不是最大的障碍，真正的挑战是企业家能否在质疑声中坚守初心，在短期利益与长期价值之间做出艰难抉择。这种魄力，是中国产业升级中最需要的珍贵品质。

十多年前，HBM还无人问津时，SK海力士就早早确立了这项产品的研发方向，并给予技术团队长期投入的决策权。即使在2022年存储芯片周期底部，SK海力士仍顶住压力，保留HBM产品线，才有了如今占据全球50%以上产能的格局。

光伏企业应该认识到，真正的技术创新需要“逆周期布局”，在行业低谷期加大基础研究投入，在景气期聚焦技术应用转化。当行业不景气时，市场竞争从规模竞争转向技术竞争，那些在技术上取得突破的企业，将在行业复苏时获得更大的市场份额和更高的利润水平。

最后，差异化竞争和战略聚焦。三星电子与SK海力士同处存储赛道，却走出不同路径，核心在于精准的战略定位。三星电子的优势是全产业链，在DRAM、NAND、HBM三大领域同步突破；SK海力士则聚焦HBM这一高端细分市场，以MR-MUF工艺差异化取胜。

而中国光伏行业，从硅料到组件各环节，企业产品同质化率较高。比如，当N型电池成为共识时，所有企业对TOPCon技术产品一拥而上，导致P型电池尚未完全出清，N型TOPCon产能又已经过剩。

中国光伏企业可以借鉴三星电子和SK海力士的经验，根据自身的资源禀赋和技术优势，制定差异化的发展战略。龙头企业发挥全产业链优势，通过规模效应和技术创新降低成本，提高市场竞争力；中小企业聚焦某个细分领域，做精做专，形成自己的核心竞争力。

韩国芯片企业给我们的真正启示或许是：周期性行业的终极竞争，不是产能与价格的竞争，而是战略定力与技术远见的竞争。中国光伏产业已经占据了全球70%以上的市场份额，建立了完备的产业链体系。只有当中国光伏企业学会在低谷期为明天投资，才能真正走出"内卷-亏损-再内卷"的循环，实现从"光伏大国"到"光伏强国"的质变。

（作者系第一财经记者）

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